贸易战导致工业品出口大幅下滑

2019/04/05 次浏览

  对于钢厂以及唐山地区焦化厂来说,“超低排放限值”是后续监测的主要依据。虽然超低排放限值达标不易,但参考近期正式公布的《唐山市重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》来看,通过对排放标准、外部运输结构、产品附加值三方面进行评价,将钢厂分为A/B/C/D四类、焦化厂分为 A/B/C三类。后期分级限产或为主要执行方式,而基于这一方式产生的限产影响相较前期50%的预期有所偏弱,其中唐山钢厂预计10月限产40%、焦化厂最严仅延长出焦36小时及以上。

  17-18年取暖季,河北、河南、山东、天津、江苏等环保重点区域减产6.2万吨/ 天,确实较好的执行的错峰生产任务。但在高利润的刺激下,其他所有省市的粗钢产量都有明显增幅,日均产量共增加了11.5万吨,两相抵扣下整体增加 6.4万吨/天。其中黑龙江、吉林、陕西、云南、重庆等地增幅大于30%。

  . 环保不搞“一刀切”,政策微调或导致极大边际变化:《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》会签稿于9月13日的发出,相较 8 月初的征求意见稿,会签稿更加强调严禁采取一刀切方式限产,根据环境预测报告调整错峰生产时间,不再制定限产比例的要求;会签稿将18年空气质量改 善目标由5%下调至3%,除烧结环节仍要求超低排放外,其他环节均有放松。整体来看,更加强调“一厂一策”,不搞“一刀切”,更加关注环保与经济之间的协调。

  . 钢铁行业自我进化,环保限产不等于产量下降:钢铁行业是相对分散,民营企业占比大的制造业。在高利润的刺激下,限产或淘汰部分产能,只在短期导致供给收缩。去年采暖季全国粗钢产量同比+2.9%。钢厂通过加废钢、提高生产效率、非限产区域增产等方式实现了自我进化,即达到环保减排,又没有减少实际产量。

  下半年走势为有色弱,黑色强。黑色版块环保减产预期强烈的焦炭、螺纹走势强,反应终端消费需求的热卷、冷卷、中厚板走势偏弱。

  中山大学经济学硕士,世界500强国有上市公司4年钢铁现货经验,对钢铁行业有较深刻认识,注重基本面研究,擅长结合工业品周期自上而下的研究钢铁价格变化。上期所黑色金属期货优秀分析师,大商所优秀期货投研团队成员。发表的专题、评论多次被 CCTV、期货日报、路透社、彭博、扑克投资等媒体引用。

  且冬季钢厂不减产将导致春节后累积更多的库存,17年底冬储平均成本在华东3700-3800,我们指出“环保是下半年黑色的主要交易热点”,01贴水10%,属于较大贴水,7月底国务院颁布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,期间短期利多干扰容易引发反弹;需现货进一步下跌方能支撑期货继续下行,预计现货价格要运行至3700以下才有望激发其冬储热情。并极力看多焦炭价格。目前价格更高,因此当下贸易商冬储抵触情绪强烈,该计划发文级别更高、管理部门权力更集中、执行时间更长、覆盖范围更广等,

  9月13日发出的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行 动方案》会签稿,对之前的“征求意见稿”做出了微调。但我们高度重视这些微调,认为是政府部门对于环保态度的极大转变,并且可能因为中央态度的放松和放权,导致地方在执行过程中产生更大的偏差,出现所谓的“一抓就死,一放就乱”现象。

  市场过度关注河北、山东等2+26城市所在地区的限产,认为其他地区钢厂已经满负荷生产,不会有太多增量,是去年市场普遍犯下的一个大错误。

  相较8月初的征求意见稿,会签稿更加强调严禁采取一刀切方式限产,根据环境预 测报告调整错峰生产时间,对环保标杆企业不限产。会签稿还删除了“天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产 50%;其他城市限产比例不得低于30%”等文字,不再制定限产比例的要求,由各级地方政府根据空气质量自行调整。各城市完成错峰生产方案制定的时间从9月底延长至10月底前。

  在合约选择方面,我们认为01合约交易的是贸易商冬储行为,和取暖季限产对供给收缩的作用。目前粗钢供给比去年同期更高,钢厂应付限产的经验更加成熟,预计今年的库存拐点更早,累计幅度更大。当11月现货需求逐步减弱,现货价格下行将体现在01合约上,01下跌更加确定。

  .风险点:1)RB01贴水幅度较大;2)中美贸易关税明年征收25%,或导致进出口需求前置;3)限产或粗钢产量超预期;4)基建、地产表现超预期。

  8月底,市场流传出《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,与7月底山西省政府颁发的《山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划》相比,不论是从总体目标,还是从具体细节,都更加宽松,不做“一刀切”,推行“一厂一策”。此前关于汾渭平原环保限产的几个预期“4.3米焦炉淘汰年内启动、焦企达到特别排放限值、柴油车整治影响运输”均有不同程度落空,具体如下表所示。

  2017年初,在高利润的持续的去产能淘汰高炉的限制下,钢厂普遍尝试在转炉环节加大废钢使用量,以达到在既定高炉下的产量最大化。16-17年取暖季期间,废钢占比仅为12%左右,在17-18年取暖季已经提到至17%。虽然高炉大量停产导致生铁产量下降了2.3%,但粗钢产量依然同比增加2.9%。生铁与粗钢产量的增速差为5.2%。

  从钢材库存的角度看,也反应出限产先紧后松的格局。1-3月的粗钢产量增加,导致库存在春节期间快速积累,春节后甩货导致冬储贸易商大幅亏损。

  贸易商普遍亏损10%。而春节后无量大跌至3300左右,1)当前华东螺纹4600元左右,产量更高,预计春节后的需求更差,相比17年“2+26”城市采暖 季限产。

  但随着贸易摩擦加剧和三四线城市房价上涨后居民消费力衰竭,经济下行压力增。环保一刀切对经济的负面影响逐步凸显,许多环保达标、设备投资巨大的工厂也被迫关停,造成了环保整治中“劣币驱逐良币”的现象发生。市场对“环保是否影响经济”的争议加剧。

  我们建议投资者做空热卷/螺纹01合约,暂定目标螺纹3700,热轧3700。螺纹跌幅大于热轧,因为螺纹在冬季的需求萎缩更加明显。

  9月中上旬螺纹成交较8月底明显好转,截止9月21日,全国主流贸易商建筑钢材成交量10日均值18.8万吨,较8月下旬的15.9万吨有明显改善。但随着唐山市点名8月底复产钢厂,市场再拾旺季供给收缩预期,盘面启动反弹,本轮成交改善也被纳入这轮价格上涨中。

  普碳钢铁行业是一个相对分散,民营企业占比较大的初级制造业。在高利润的刺激下,限产或淘汰部分产能,只在短期导致供给收缩,中长期产业在利润的刺激下供应难以持续压缩。比如2017年3-6月份淘汰地条钢时螺纹钢库存快速下降。但7-10月份,通过新增电炉、钢厂转产等方式弥补,螺纹的去库速度又恢复正常。

  05合约若要在01基础上继续贴水,则需要更强的需求下行预期。比如房地产投资/开工下滑,贸易战导致工业品出口大幅下滑。虽然我们认为这些逻辑最终一定会兑现,但并无把握能在1905兑现,更多停留在预期上。当上述逻辑兑现的时候,再移仓05。

  . 投资策略:01合约交易的是贸易商冬储行为,和取暖季限产对供给收缩的作用。我们建议投资者做空热卷/螺纹01合约,暂定目标螺纹3700,热轧3700。螺纹跌幅大于热轧,因为螺纹在冬季的需求萎缩更加明显。

  为了摆脱空气质量倒数第一,唐山7.20-8.31提前进行了较为严格的限产计划,根据我们前期报告测算,预计限产30%,日均粗钢减产4万吨左右;结合邯郸、常州、徐州等地7-8月限产计划,预计粗钢日产减少5.75万吨,占全国产量2.2%。

  2)因中美25%关税或于19年1月1日起落地,不排除需求前置使得四季度进出口订单量明显好转,从而对工业品形成一定支撑;

  . 下游需求工业需求低迷,房地产一枝独秀:下半年有色和消费相关的卷板价格走弱,地产相关的螺纹钢价格一直独秀。地产坚挺源于低库存和货币政策微调后二三线城市销售改善,但已经严重挤出的消费能力,后期能进一步走高的概率小。9月螺纹成交改善,已经体现在期货价格反弹中。预计10月后随着赶工期结束东北入冬,现货价格将逐步下行。

  会签稿还将18年空气质量改善目标由5%下调至3%。放松了部分指标和延后了达标时间。整体来看,更加强调“一厂一策”,不搞“一刀切”,更加关注环保与经济之间的协调,一改之前的强势语气。

  “你以为我东北人好欺负!” 中年女子继续在车厢里骂人。后面一位男乘客要她“给你老乡长长脸”,她便走上去,指着那名男乘客大声指责:“我跟那女的吵架跟你有关系吗,她是你家亲戚吗 ?”

  但1-3月,钢厂逐步适应了限产规律,通过扩大高炉容积、提高生产系数等方式找到了增产的办法(抑或限产放松),产量大幅反弹。粗钢日均产量反弹至236,恢复至限产前水平。限产结束之后,粗钢日均产量更加不可收拾,增加至 260的历史新高。

  根据去年采暖季经验来看,在2017年11月至2018年3月期间,全国粗钢产量同比+2.9%、生铁产量同比-2.3%。17-18年采暖季钢厂通过自我进化,即实现了环保减排,又没有减少实际产量。

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